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如何站在一个更长的周期看待橡胶?


[2018-11-09]

 

   

  文| 朱子悦 宏源研究所

  一、橡胶的库存该如何消化

  天然橡胶是大宗商品中最特殊的一个,上游是农产品(000061,股吧),下游是工业品,还同时具有极强的金融属性。当前,橡胶的价格又一次处在了历史的低位,价格的低位表明供需出现了错配,供应大于需求,叠加套利投机的影响,造成库存累积难以消化,胶价负重前行。因此,当前高企的库存如何消化是关键。

  去库存是市场经济发展中必然存在和永久存在的规律之一,是市场本身的自律行为。根据库存周期,一轮周期分为四个阶段:

  1)被动去库存:需求大于供给初期,企业尚未认识到或尚未来得及提高产能,被动去库存;

  2)主动补库存:需求大于供给一段时间后,企业扩大生产使产能与需求匹配,主动补库存;

  3)被动补库存:需求小于供给初期,企业尚未认识到或尚未来得及降低产能,多余产能未出清,被动补库存;

  4)主动去库存:需求小于供给一段时期之后,企业主动降低产能使供给与需求匹配,主动去库存。

去库存的实质是供需出现缺口以消化累积的库存,它主要包括两个阶段:以需求侧发力的被动去库存(对应需求的扩张)和以供给侧发力的主动去库存(对应需求的下行)。因此,天然橡胶目前处在一个需要主动去库存的周期。

 
  去库存的实质是供需出现缺口以消化累积的库存,它主要包括两个阶段:以需求侧发力的被动去库存(对应需求的扩张)和以供给侧发力的主动去库存(对应需求的下行)。因此,天然橡胶目前处在一个需要主动去库存的周期。

  以库存周期看大宗商品价格变化,被动去库存(复苏)期间,国内大宗商品价格上涨;主动去库存(衰退)期间,大宗商品价格下跌。天然橡胶当前的低价符合它所处的主动去库存周期的规律。

供大于求的环境下,通过刺激需求去化库存的效果是有限的(时间短),甚至可能加剧供应的释放(需求短期反弹导致价格回升,供应再次释放),供需平衡进一步恶化;而通过减少供给,带动价格上涨,并不会造成需求减少,反而促进供需平衡的修复。因此,库存的去化必须依靠供给侧发力。

 
  供大于求的环境下,通过刺激需求去化库存的效果是有限的(时间短),甚至可能加剧供应的释放(需求短期反弹导致价格回升,供应再次释放),供需平衡进一步恶化;而通过减少供给,带动价格上涨,并不会造成需求减少,反而促进供需平衡的修复。因此,库存的去化必须依靠供给侧发力。

天然橡胶产量的影响因素众多。开割面积和单产是决定天胶产量的两个因素,其中单产主要与当地的橡胶种植自然环境、培植技术、割胶技术和管理经验等有关。假设经过多年发展橡胶单产可以维持在一个较高的水平,则开割面积是影响橡胶产量的关键因素。开割面积与总种植面积中的可割面积和开割率有关,开割率受天气、价格和劳动力是否充足的影响,可割面积则受生长周期(树龄)和生长状况(有无病虫害)的影响。

 
  天然橡胶产量的影响因素众多。开割面积和单产是决定天胶产量的两个因素,其中单产主要与当地的橡胶种植自然环境、培植技术、割胶技术和管理经验等有关。假设经过多年发展橡胶单产可以维持在一个较高的水平,则开割面积是影响橡胶产量的关键因素。开割面积与总种植面积中的可割面积和开割率有关,开割率受天气、价格和劳动力是否充足的影响,可割面积则受生长周期(树龄)和生长状况(有无病虫害)的影响。

尽管天胶的新增种植面积自2012年以来因胶价大幅下跌而减少,但总种植面积仍较高,未来产量仍有释放空间。这是因为:1)橡胶存量种植面积大(全球超过1300万公顷),新增种植面积的减少只能降低产能增速,不能削减产能;2)橡胶的割胶周期长(种植期5-7年后,高产期10-15年后,砍伐翻新期25-35年后),且产胶国有大量树龄处在10年以下的年轻胶树。

 
  尽管天胶的新增种植面积自2012年以来因胶价大幅下跌而减少,但总种植面积仍较高,未来产量仍有释放空间。这是因为:1)橡胶存量种植面积大(全球超过1300万公顷),新增种植面积的减少只能降低产能增速,不能削减产能;2)橡胶的割胶周期长(种植期5-7年后,高产期10-15年后,砍伐翻新期25-35年后),且产胶国有大量树龄处在10年以下的年轻胶树。